文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的(de)行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.8srds是什么意思，srds是什么意思啊0天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％srds是什么意思，srds是什么意思啊）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文(wén)教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游(yóu)行业的利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率持续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部(bù)压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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