来源：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类(lèi)消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺(quē)口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而(ér)除非形势(shì)显著(zhù)恶化(huà)，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提(tí)升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文(wén)件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度(dù)，杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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